????1月機場漲幅超航空。去年12月以來大盤開始強勁反彈
????12月份航空股上漲幅度達(dá)到15%左右，而機場漲幅在8%左右。我們在上月的月報中預(yù)期后期機場走勢將強于航空。從2013年1月的市場走勢來看，上海機場、白云機場、廈門空港和深圳機場的漲幅分別達(dá)到6.02%、5.03%、7.90%和10.91%；東方航空、南方航空、中國國航和海南航空的漲幅分別為3.99%、0.33%、5.63%和2.84%，符合我們的預(yù)期。
????運力收縮與需求提升共振，供需呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)
????12月民航ASK增速為11.35%，環(huán)比加快0.44PCT，但同比延續(xù)11月的放緩態(tài)勢，繼續(xù)放緩2.14PCT。12月民航ATK增速為6.45%，環(huán)比加快1.24PCT，同比放緩0.61PCT。ASK增速連續(xù)三個月同比放緩，ATK增速連續(xù)四個月同比放緩顯示民航運力投放增速開始逐漸收縮。12月民航客運量為2563萬人，環(huán)比減少0.81%，同比增長11.40%，2012年累計客運量為31896萬人，同比增長9.20%，略低于2011年的9.50%。RPK方面，2012年累計完成5010.67億人公里，同比增長10.40%，略低于2011年的11.80%。顯示民航整體需求較2011年有所放慢，從單月情況來看，RPK增速已經(jīng)連續(xù)三個月回升，12月增速已經(jīng)超過去年同期。從2012年12月數(shù)據(jù)來看，自去年1月以來ASK增速首次低于RPK增速，而ATK增速也連續(xù)五個月低于RTK增速。我們認(rèn)為由于去年上半年航空公司對需求預(yù)期不足，導(dǎo)致運力投放略有過剩，隨著國內(nèi)需求下滑，航空公司也逐漸開始調(diào)整運力，從去年年底的數(shù)據(jù)來分析，供需好轉(zhuǎn)得益于運力收縮和需求回升的疊加效應(yīng)。我們認(rèn)為由于春節(jié)即將到來，預(yù)計未來1-2個月運力增速可能依然低于需求增速，樂觀預(yù)期2013年上半年航空業(yè)供需面存好轉(zhuǎn)可能。
????航空需求好轉(zhuǎn)，可以逐漸配置
????我們認(rèn)為需求正在逐漸好轉(zhuǎn)，同時運力供給放緩，預(yù)計2013年上半年供需狀況將好于2012年。影響航空業(yè)績的主要因素：（1）供需情況預(yù)計在2013年上半年好轉(zhuǎn)；（2）收入端預(yù)計略好于2012年（票價隨需求略有提升，燃油附加費持平）；（3）成本端，謹(jǐn)慎預(yù)計原油成本基本持平于2012年；（4）匯率影響：至少在2013上半年將產(chǎn)生正面影響。
????綜合來看， 2013年上半年，如果原油價格不出現(xiàn)大幅上漲，我們預(yù)計隨著航空需求的復(fù)蘇，業(yè)績將好于去年同期，但基于目前的收入成本，業(yè)績可能是低速增長。目前航空股估值在15倍左右，根據(jù)12月份的數(shù)據(jù)，我們判斷航空短期持續(xù)復(fù)蘇的概率較大，今年上半年業(yè)績有望實現(xiàn)增長，我們認(rèn)為航空股目前已經(jīng)具備配置價值，從估值來看，我們推薦東方航空。
????機場防守性強，估值依然較低
????2012年機場業(yè)績預(yù)計增長10%左右。深圳機場由于T3即將轉(zhuǎn)場，業(yè)績將小幅下降。而上海機場業(yè)績增長預(yù)計5%左右，白云機場和廈門機場業(yè)績增長預(yù)計10-15%。2013年航空需求逐漸復(fù)蘇，預(yù)計機場吞吐量增速可能略快于2012年，機場業(yè)績增速預(yù)計將仍能保持10%左右，而白云、廈門機場預(yù)計依然增速最快。我們認(rèn)為目前機場估值僅12倍左右，較為低估，我們推薦白云機場、廈門空港和上海機場。
????（研究員 高梁宇 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570512080010，研究員 孫漢振 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570512080005） | 
